過去一年多時間，“天價紙漿”壓得國內(nèi)造紙業(yè)“喘不過氣”，行業(yè)利潤不斷被侵蝕，紙企業(yè)績大幅下挫，行業(yè)上下游苦不堪言。今年以來，伴隨紙漿價格高位回落，造紙利潤修復(fù)預(yù)期走高，有望于第二季度在紙企業(yè)績端兌現(xiàn)。

        據(jù)多方了解，紙漿價格從去年末開始下行，但受制于長協(xié)和庫存影響，行業(yè)上市公司一季報利潤修復(fù)并不明顯。進入第二季度，漿價加速下行，成本壓力進一步釋放，部分紙種毛利恢復(fù)至歷史正常水平，行業(yè)內(nèi)不乏“毛利表現(xiàn)超預(yù)期”的聲音。

        但具體到紙企層面，有觀點指出，頭部公司受制于各種因素成本下降反而會有所滯后，毛利修復(fù)彈性或相對較弱。有紙企人士受訪表示，二季度整體看成本還沒有到最低點，毛利大幅修復(fù)可能比較難，“6月、7月恢復(fù)可能會更明顯。”

        造紙毛利快速修復(fù)

        “一季度紙漿降價主要利好買紙漿現(xiàn)貨的中小紙廠，大廠一季度成本還比較高，但到二季度，基本全行業(yè)利潤都得到了修復(fù)?！?/span>卓創(chuàng)資訊分析師張巖說。

        據(jù)張巖介紹，2022年，文化紙毛利長期低于盈虧線，進入今年開始加速修復(fù)，“4月銅版紙和雙膠紙的平均毛利分別在7.36%、19.48%左右，已經(jīng)恢復(fù)到歷史正常水平，不少紙企人反饋是超出預(yù)期。”

        據(jù)了解，今年二季度，包括文化紙、生活紙、白卡紙在內(nèi)各大宗紙種毛利都出現(xiàn)強勢反彈。

        行情數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，生活用紙平均毛利率較較上月回升2.22個百分點，達到17.80%左右，去年同期該項數(shù)據(jù)在5%以下。卓創(chuàng)資訊分析師牛偉娜表示，進入5月，生活用紙平均毛利仍有所增長，整體市場行情漸入佳境，“紙漿價格下來后，紙企利潤也上去了，開工積極，供應(yīng)端很充足，需求端同比也有改善，毛利表現(xiàn)不錯。”

        相比之下，過去兩年走勢大起大落的白卡紙仍處于緩慢恢復(fù)中，雖然毛利較去年回暖，但距離歷史正常水平尚有距離。行情數(shù)據(jù)顯示，4月白卡紙平均毛利仍處于4%以下區(qū)間，距離去年同期減少13.26個百分點。

        頭部毛利修復(fù)或偏弱

        值得注意的是，前述毛利統(tǒng)計數(shù)據(jù)以紙漿現(xiàn)貨價格為基準，實際經(jīng)營中，頭部紙企受制于長協(xié)機制和庫存周期，在紙漿下行周期會相對“被動”，自身成本下降可能有所滯后。

        一位資深行業(yè)人士受訪稱，Q2整體來說成本降幅度并不會特別大，因為紙漿是逐步下降的，成本端還到不了最低點，“所以毛利大幅修復(fù)可能比較難，起碼在特種紙行業(yè)是這樣?！绷硪晃患埰笕耸砍诸愃朴^點，他指出成本大幅下降或許要到6月、7月才會充分體現(xiàn)。

        據(jù)悉，本輪紙漿價格從去年末開始下行。以國內(nèi)闊葉漿期貨價格為例，從7200元/噸左右高點，一路下行至5000元/噸，跌幅約30%。

        反觀紙企股價走勢，主要受漿價下跌預(yù)期驅(qū)動。隨著2021年末漿價下行預(yù)期走強，文化紙龍頭太陽紙業(yè)、生活用紙龍頭中順潔柔以及岳陽林紙等頭部紙企股價都曾出現(xiàn)過一輪反彈行情，但此后受制于一季度業(yè)績疲軟，反彈行情未能持續(xù)。

        展望后市，紙漿價格仍是左右國內(nèi)紙企利潤表現(xiàn)的首要因素。經(jīng)過本輪快速下行后，紙漿期貨價格已于近期企穩(wěn)，對于后市，中信建投期貨軟商品團隊分析認為，紙漿期貨現(xiàn)貨價格目前是上有壓力，下有阻力，在遠月供應(yīng)寬松的預(yù)期下，紙漿價格上漲下跌空間預(yù)計均相對有限。