2018年中國造紙行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析：供給側(cè)改革趨嚴(yán)，馬太效應(yīng)凸顯；成本端高位下，龍頭紙企盈利能力持續(xù)增長。
一、長邏輯：供給側(cè)改革趨嚴(yán)，馬太效應(yīng)凸顯
    供給側(cè)改革驅(qū)動下，造紙行業(yè)去產(chǎn)能效果明顯，供需格局進(jìn)一步改善。造紙行業(yè)由于污染嚴(yán)重且產(chǎn)能過剩問題突出，成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)去產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)。在前期粗放型發(fā)展方式下，造紙行業(yè)中小企業(yè)數(shù)量多占比大，出現(xiàn)了供過于求、技術(shù)水平和生產(chǎn)方式落后、污染嚴(yán)重等問題，2011年，工信部和林業(yè)局聯(lián)合發(fā)布《造紙工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》推動行業(yè)供給側(cè)改革。“十二五”期間，行業(yè)共淘汰落后產(chǎn)能3872萬噸，這一數(shù)量是2016年全年產(chǎn)量的31.43%，“十三五”計(jì)劃造紙行業(yè)將繼續(xù)淘汰800萬噸落后產(chǎn)能。同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)放緩趨勢影響，行業(yè)市場需求下行，造紙企業(yè)的固定資產(chǎn)投資支出出現(xiàn)下降，2012年以來固定資產(chǎn)投資額累計(jì)年增速僅為5.67%，未來新增產(chǎn)能增速將放緩。在產(chǎn)能出清和新增投資收縮的推動下，造紙產(chǎn)銷量增速均出現(xiàn)明顯下滑，2015年產(chǎn)銷量接近零增長，行業(yè)供需格局得到改善。
二、成本端高位下，龍頭紙企盈利能力持續(xù)增長
    1、包裝紙淡季不淡，紙價(jià)上行龍頭企業(yè)盈利維持高位。
進(jìn)口廢紙政策趨嚴(yán)導(dǎo)致外廢進(jìn)口量減少。2017年以來，我國陸續(xù)推出關(guān)于廢紙進(jìn)口的管控政策，包括針對未經(jīng)分揀的廢紙禁止進(jìn)口、進(jìn)口廢紙的企業(yè)規(guī)模為5萬噸/年以上、進(jìn)口廢紙含雜率標(biāo)準(zhǔn)降為0.5%、對美廢100%開箱檢驗(yàn)等，限制了廢紙進(jìn)口量。同時(shí)，進(jìn)口廢紙的環(huán)保執(zhí)法力度也日益趨嚴(yán)，3月以來全國海關(guān)組織開展打擊洋垃圾走私的“藍(lán)天2018”專項(xiàng)行動，港口外廢不合格退運(yùn)事件頻頻發(fā)生，綜合退運(yùn)量已超萬噸。受進(jìn)口廢紙趨嚴(yán)形勢影響，我國進(jìn)口廢紙的總量下降，2017年全年廢紙進(jìn)口累計(jì)值為2572萬噸，同比下降9.80%，2018年隨著廢紙新政的進(jìn)一步實(shí)施，預(yù)計(jì)全年廢紙進(jìn)口總量將進(jìn)一步收縮。
    原材料價(jià)格持續(xù)上漲推動包裝紙價(jià)格持續(xù)上行。在外廢配額嚴(yán)格限制、檢查形勢趨嚴(yán)、外廢批額降低的情況下，2018年我國進(jìn)口廢紙量大幅減少，截止4月底2018年廢紙累計(jì)進(jìn)口量為512萬噸，累計(jì)同比下降49.0%。廢紙供需失衡推動國廢價(jià)格的上漲，截止6月7日，國廢均價(jià)為2998元/噸，相較年初的2473元/噸上漲幅度約21.21%，與2017年同比增長65.22%。成本端壓力較高推動下游成品紙價(jià)格上漲，2018年以來多家紙廠紛紛發(fā)布漲價(jià)函。截止6月8日，箱板紙最新平均市場價(jià)為5527元/噸，較年初上漲16.35%，瓦楞紙最新平均市場價(jià)為4845元/噸，較年初上漲24.23%。預(yù)計(jì)廢紙價(jià)格的持續(xù)上漲將為箱板瓦楞紙價(jià)格提供支撐，2018年包裝紙價(jià)格繼續(xù)上行。
    行業(yè)庫存維持在低位。2018年以來，箱板瓦楞紙企業(yè)庫存走勢一致，呈小幅波動趨勢，但整體維持在低位。4月箱板瓦楞紙企業(yè)庫存天數(shù)為15.5天，與去年同期相比減少了3.24天。由于供給側(cè)改革疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能出清導(dǎo)致行業(yè)供給端收縮明顯，庫存消化快，同時(shí)疊加旺季來臨下游包裝廠采購積極性高，未來行業(yè)庫存預(yù)計(jì)維持在低位。
    包裝紙進(jìn)入行業(yè)旺季，供需緊平衡推動紙價(jià)上行。供給端來看，供給側(cè)改革持續(xù)推動落后產(chǎn)能出清，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2012-2016年箱板瓦楞行業(yè)淘汰產(chǎn)能580萬噸，總淘汰產(chǎn)能達(dá)到2016年產(chǎn)能的9.42%，中國造紙協(xié)會指出，隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，“十三五”期間行業(yè)將繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能800萬噸，根據(jù)“十二五”期間的紙種淘汰產(chǎn)能占比計(jì)算，預(yù)計(jì)十三五期間將淘汰約147萬噸包裝紙落后產(chǎn)能。新增產(chǎn)能方面，2017-2018年將有部分新建包裝紙項(xiàng)目投產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，國內(nèi)箱板瓦楞紙市場新投產(chǎn)產(chǎn)能約440萬噸，預(yù)計(jì)2018年將新增包裝紙產(chǎn)能500-600萬噸，但目前來看，箱板瓦楞紙新增產(chǎn)能主要在下半年釋放，2018年整體產(chǎn)能供給偏緊。
    2、木漿價(jià)格維持高位運(yùn)轉(zhuǎn)，文化紙供需格局改善
    從供給方面來看，全球紙漿供應(yīng)量略有增長。我國是全球木漿主要消費(fèi)國之一，木漿以進(jìn)口為主，進(jìn)口木漿量占比達(dá)60%-70%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好，2017年以來全球木漿新增產(chǎn)能逐漸落地，根據(jù)中華紙業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，針葉漿2017年和2018年全球投放產(chǎn)能分別達(dá)137萬噸和102.5萬噸，闊葉漿2017年和2018年新增產(chǎn)能為190萬噸和236.5萬噸，每年新增產(chǎn)量約占全部紙漿產(chǎn)量的1.7%，產(chǎn)能增加有限。截至6月8日，漿價(jià)已位于歷史高位，國內(nèi)木漿平均價(jià)達(dá)6255.25元/噸，同比增長25.41%，預(yù)計(jì)后期漿價(jià)繼續(xù)上漲的可能性不大。
    從需求方面看，我國木漿需求穩(wěn)定增長，支撐木漿價(jià)格。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)蘇，木漿需求端紙張景氣較高，我國木漿消耗量穩(wěn)步增長，2014-2016年增長率保持在6%-7%;另一方面，在供給側(cè)改革和環(huán)保執(zhí)法下造紙企業(yè)競爭格局得到優(yōu)化，隨著落后產(chǎn)能和高污染產(chǎn)能的退出，大企業(yè)生產(chǎn)步入良好態(tài)勢發(fā)展，未來對于木漿的需求將持續(xù)增加;替代性方面，由于廢紙進(jìn)口政策對于廢紙價(jià)格和數(shù)量的影響，木漿需求將進(jìn)一步上升，為木漿價(jià)格提供強(qiáng)支撐，因此我們預(yù)計(jì)未來木漿價(jià)格將維持高位。
    文化紙傳統(tǒng)旺季疊加漿價(jià)上漲，文化紙價(jià)格高位運(yùn)行。2018年以來，受廢紙新政和木漿供需格局影響，內(nèi)外盤漿價(jià)均處于歷史高位，成本端壓力下木漿系紙種價(jià)格整體呈現(xiàn)上升趨勢，同時(shí)1-5月為文化紙傳統(tǒng)季節(jié)性旺季，市場需求推動文化紙價(jià)格高位運(yùn)行。截至6月8日，銅版紙平均市場價(jià)為7133元/噸，雙膠紙平均市場價(jià)為7333元/噸，銅版紙較年初下降了1.39%，雙膠紙較年初上漲了3.28%，二者同比增長5.41%和14.73%。
    3、文化紙供需格局改善。
    供給端，銅版紙和雙膠紙2018年無新增產(chǎn)能，且在供給側(cè)改革影響下中小企業(yè)產(chǎn)能出清，銅版紙2012-2016年每年產(chǎn)能和產(chǎn)量均呈遞減趨勢，雙膠紙?jiān)诓▌又新杂邢陆怠Ｎ幕埿袠I(yè)的集中度上升，目前銅版紙行業(yè)CR4達(dá)到86.78%，產(chǎn)能分布較為集中和穩(wěn)定，雙膠紙行業(yè)CR4為45.25%，仍有較大的提升空間，總體文化紙的競爭格局得到優(yōu)化。
    需求端，銅版紙雙膠紙的需求目前均逐漸企穩(wěn)。銅版紙行業(yè)景氣度逐漸改善，2012-2016年，由于電子媒體的發(fā)展以及產(chǎn)能過剩問題突出，銅版紙的生產(chǎn)和消費(fèi)增長幾乎停滯，通過轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)等措施，銅版紙的供給端收縮，2017年需求達(dá)585萬噸，銷量同比增長3.54%，下游需求回升。未涂布印刷書寫紙供需格局轉(zhuǎn)好，受供給側(cè)改革、環(huán)保政策和原材料影響，雙膠紙供給呈現(xiàn)收縮趨勢，需求方面2016年幾乎無增長，2017年需求為1744萬噸，同比增長3.26%。文化紙的消費(fèi)有一定的季節(jié)性特征，進(jìn)入下半年以后，夏季啤酒旺季有助于推動作為酒標(biāo)的單銅紙的需求上升，9-12月為年終備貨期，各大商家印刷單頁等進(jìn)行宣傳促銷將帶動雙銅紙的銷量增長;雙膠紙方面，9月的春季教材備貨期，年底各大公司報(bào)表的印制將催生大量需求。綜合來看，文化紙?jiān)诋a(chǎn)能收縮的情況下，需求隨國家經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)步回升，供需格局進(jìn)一步改善。
    4、生活用紙需求結(jié)構(gòu)升級，靜待競爭格局優(yōu)化。
    生活用紙2018年以來價(jià)格高位運(yùn)行且波動幅度較小。受原材料紙漿價(jià)格上漲影響，生活用紙價(jià)格在2017年8月份-12月份大幅上漲1500元/噸。隨后在2018年初，紙漿價(jià)格的下調(diào)使得生活用紙價(jià)格開始小幅下降，但整體仍維持在8400元/噸，波動幅度較小。
生活用紙仍供大于需，隨著需求的穩(wěn)定增長供需格局將得到改善。
    從供給端來看，目前仍處于產(chǎn)能過剩階段。2012年以來中國生活用紙行業(yè)迅速發(fā)展，產(chǎn)能從2012年的784萬噸到2017年的1295.7萬噸，復(fù)合增長率8.73%，產(chǎn)量從2012年的627.3萬噸到2017年的956.3萬噸，復(fù)合增長率高達(dá)7.28%，目前產(chǎn)能利用率保持在75%-80%左右。相比較來說，生活用紙的消費(fèi)量年復(fù)合增長率為6.95%，產(chǎn)銷缺口2012-2015年持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)能的擴(kuò)張大于需求消費(fèi)量的增長，使得目前處于供給相對過剩的階段。
    從需求端來看，我國生活用紙消費(fèi)量快速上升。生活用紙作為剛性消費(fèi)品，與國家GDP的增長、人口增速、生活質(zhì)量的提高等因素密切相關(guān)。在消費(fèi)升級、人均GDP的提高和生活水平的改善等因素的推動下，生活用紙行業(yè)獲得了持續(xù)的動力，2012年以來，生活用紙消費(fèi)量復(fù)合增長率為6.95%，我國生活用紙國內(nèi)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2016年已達(dá)到988億元，同比增長12.06%。生活用紙人均消費(fèi)量2017年為5.94kg/年，雖然保持了9.6%的增長，但同發(fā)達(dá)國家和地區(qū)仍有較大差距，隨著二胎政策的推廣、國內(nèi)消費(fèi)需求的多元化和高端化等推動，我國生活用紙消費(fèi)量未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br />     生活用紙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。隨著生活水平的提高和消費(fèi)升級的驅(qū)動，生活用紙的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化升級。對比2012年與2017年生活用紙產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，衛(wèi)生紙占比由62%下降到53.7%，高毛利的手帕紙、面巾紙、餐巾紙等高端生活用紙占比明顯提升，人均消費(fèi)量復(fù)合增長率分別為8.05%、10.73%、10.53%，高于市場整體增速。